来源：长城证券股份有限公司
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22 全年营收维持增长，23Q1 边际下滑。板块2022FY 营业收入6040.39 亿元（+7.9%）。细分板块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2022FY营业收入分别同比6.8%、4.0%、9.2%、-10.5%。板块2022FY 归母净利润251.13 亿元（-27.6%）。包装印刷、家用轻工、造纸2022FY 归母净利润分别同比-31.2%、5.5%、-69.2%。板块2023Q1 营业收入同比-3.7%；归母净利润同比-22.2%，其中造纸降幅最大，同比-96.6%，家用轻工维持正增长，同比25.9%。
成本持续回落，利润率拐点渐显。板块2022FY 业绩持续下行，毛利率20.27%，同比减少2.2 个百分点；净利率4.19%，同比减少2.1 个百分点。
2023 年以来随着全球主要经济体减速，以原油为主的大宗商品价格回落，板块2023Q1 毛利率、净利率跌幅收窄。造纸：2023Q1 纸浆价格大幅下行，国内纸浆期货一季度跌幅超20%；行业毛利率环比触底回升，净利率亦转正。
包装印刷：受益于纸、铁、铝等上游原材料价格回落，行业毛利率有望走出底部，迎来修复。
市场逼近前期悲观极值，逢低布局静待修复。一阶段：悲观预期扭转，行业跑出超额。2022 年底至2023 年2 月行业整体较市场超额收益显著。主要原因在于市场前期对地产链的悲观预期伴随销售、竣工数据改善而得到扭转，以家居企业为代表的地产链标的迎来阶段性的情绪+订单改善，从而使得轻工行业较大盘跑出超额。二阶段：地产脉冲后行业超额收敛。2023 年3 月后，地产销售放缓，新开工增速下行，行业整体较市场超额收益持续收敛。
部分头部企业股价回落至去年底低点附近，市场对地产下行可能导致冲击的定价的悲观程度再次来到近年高位。在情绪悲观的另一面，造纸、包装等行业在上游原材料降价的情况下，其利润率改善趋势较为确定。后续若经济整体迎来持续性复苏，市场有望对这一良性边际改善逐步定价，相关板块优质标的估值底部向上的弹性值得期待。
投资建议：相关标的有裕同科技、太阳纸业、敏华控股、晨光股份、公牛集 团、欧派家居、思摩尔国际等。建议关注玖龙纸业、中顺洁柔、百亚股份等。
风险提示：宏观环境发生重大变化，影响当前定价体系；行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率；上游原材料价格大幅上涨压制企业利润率；下游需求复苏不及预期。
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